自滬深交易所開張以來,我們就連篇累牘宣傳價值投資,可價值投資還是旁門左道。相反,盡管我們一直對投機行為圍追堵截,可垃圾股的炒作卻蔚為大觀。這樣的折騰不知輪回了多少次,但涇渭分明的景觀并沒有改變它們的反差度。眼下我們又在大規(guī)模宣講價值投資,勸導的場景又一次降臨。
        與其他市場一樣,股票市場也是利益之所在。利益之所以能維系并促進市場發(fā)展,根本原因在于市場各方能各取所需,各得其所。而市場之所以能夠保障交易者的利益,關(guān)鍵在于其具有相互制衡的機制以保障市場運行的秩序及效率。如果一個市場假冒偽劣猖獗,違法亂紀盛行,這個市場就會遠離秩序而墮入“叢林時代”。中國股市正氣不彰、投機炒風凌厲,正是這樣一個縮影。
         我們知道,公司上市是為了借助外部力量將企業(yè)做大做強。因此,借助IPO,企業(yè)能夠獲得所需要的資金。但是,這是以股權(quán)讓渡以及爾后的回報為前提的。就是說,若用收益與支出來衡量IPO是否合理,市場各方經(jīng)過算計之后會達成一個均衡的結(jié)果:公司讓渡股權(quán),收獲資金;投行付出辛勞,獲得承銷費;投資者付出資金,獲得股權(quán)。就單個公司而言,這樣的算計比較簡單。而現(xiàn)實的市場是許多這樣的行為反復疊加的結(jié)果。因此,即使從單一公司角度來考察,我們也會明白,在這些短暫的均衡關(guān)系中至關(guān)重要的是上市公司與投資者之間利益關(guān)系的維護。如果多家公司競爭IPO,那么,公司之間的競爭會在上市公司與投資者之間建立起自動協(xié)調(diào)的保護機制以保障市場效率。一旦公司經(jīng)營出現(xiàn)問題,原來的計劃落空,預期不能實現(xiàn),那么,自然會有辦法來處理這棘手的事。表現(xiàn)在股市上,就是股價下跌,公司破產(chǎn)關(guān)門。這樣,從IPO開始的游戲就此終結(jié)。
        然而,原本完整自然的循環(huán)在A股市場被中斷,打亂。針對經(jīng)營不善、搖搖欲墜的公司,我們設(shè)計了一個寬宏大量的制度安排——ST機制,以期挽狂瀾于既倒,讓垂死企業(yè)起死回生。這種設(shè)計似乎出于以下幾點考慮:1、上市公司退市涉及到職工與債權(quán)人的利益,必須小心處理;2、要顧及地方政府與部門的利益;3、還要照顧二級市場成千上萬投資者的利益。因此,設(shè)置一個免死的緩沖區(qū)似乎合情合理。但是,經(jīng)驗告訴我們,這樣的機制設(shè)計很少能如愿達到預期的結(jié)果——能起死回生的企業(yè)少之又少。倒是產(chǎn)生一個意外收獲——ST股票炒作從此登堂入室,蔚然成風。
        ST股成為市場炒作熱點,也不是空穴來風,大有冠冕堂皇的理由,諸如資產(chǎn)重組,主業(yè)轉(zhuǎn)型;資產(chǎn)注入,實力增強;股東調(diào)整,思路翻新等等。然而,市場憧憬能變?yōu)楝F(xiàn)實的并不多。而且,隨著時間推移,烏雞變鳳凰的可能性越來越小。其根源在于:1、隨著市場發(fā)展,上市公司覆蓋面不斷擴大,地方政府、行業(yè)部門能動用的資源越來越少;2、隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板的建立和發(fā)展,殼資源的價值越來越小;3、上市公司經(jīng)營不善,往往不是資源問題,也不是人的問題,而是機制問題,而重組企業(yè)在機制上的創(chuàng)新嘗試往往用力不多。由此,ST股的重組絕大多數(shù)不能善終就不足為奇。
        但是,從另一個角度來看,暫緩退市會給一些人帶來利益:一方面,上市公司不會清盤關(guān)門,原有的利益框架可以維持茍且;另一方面,通過一系列動作,保留了企業(yè)再生的希望。這些與注重短期效果的企業(yè)考核機制以及政府政績考核機制在謀求安穩(wěn)的現(xiàn)狀上的訴求是一致的。與此同時,另一個利益圈由此形成,即圍繞ST公司重組聚集了一個新的利益團體。他們充分利用企業(yè)重組過程中的一切機會,利用信息不對稱的優(yōu)勢,通過二級市場賺取豐厚利潤。這大抵就是ST股炒作長盛不衰的內(nèi)在原因。很明顯,ST機制拖延了事態(tài),掩蓋了矛盾,以短暫的安逸掩蓋市場矛盾,最終犧牲了更多人的更長遠利益。
        如果有一個簡單明晰的退市機制并被嚴格執(zhí)行,那么至少會產(chǎn)生三個積極的結(jié)果:首先,最直接的就是垃圾股會變成燙手山芋,沒有人敢接手,更沒有人抱著垃圾四處炫耀,大肆炒作。其次,二級市場的理性自然會反饋到一級市場。其結(jié)果就是一級市場的IPO會趨向理性,發(fā)行估值趨向合理;最后,上市公司會更加用心盡力地經(jīng)營自己的事業(yè),股東會自覺通過經(jīng)營來優(yōu)化自己與市場的關(guān)系,鞏固自己的地位與聲譽,以贏取更大利益。
        眾所周知,現(xiàn)代城市如果沒有排污系統(tǒng),那一定會垃圾遍地,瘟疫流行?？墒?我們將證券市場的排污閥關(guān)上了,卻渾然不覺其害。因此,看似簡單輕巧的退市機制,實際上相當于城市的排污系統(tǒng),一旦排污閥關(guān)上,污穢之物不能正常排泄,證券市場就會受到污染。因此,退市機制不僅能及時清理經(jīng)營不善的公司,警醒現(xiàn)有公司,而且會指引欲上市公司理性地行使自己的職責,發(fā)揮自己的潛能,兢兢業(yè)業(yè)地搞好企業(yè)經(jīng)營。退市,一舉多得,善莫大焉。

（證券時報）